Zusammenfassung
Der traditionelle Aktienmarkt funktioniert über ein Orderbuchsystem, in dem Käufer und Verkäufer Aufträge erteilen, um ihr Interesse am Kauf oder Verkauf von Aktien zu bestimmten Preisen zu bekunden. Der Spread, d. h. die Differenz zwischen An- und Verkaufspreis, ist ein Maß für die Marktliquidität. Professionelle Market Maker erleichtern den Handel mit hochliquiden Aktien und Kryptowährungen, aber weniger beliebte Aktien haben größere Spreads und werden seltener gehandelt. Das Bestandsrisiko macht das Market Making für diese Aktien daher riskant und weniger rentabel.
Die Blockchain-Technologie bietet neue Möglichkeiten zur Strukturierung von Märkten, und Uniswap ist ein Beispiel für eine hocheffiziente Börse, die diese Infrastruktur nutzt. Das Liquiditätspoolsystem von Uniswap macht professionelle Market Maker überflüssig, ohne die Liquidität zu beeinträchtigen. Da die Marktstruktur von Uniswap besonders für kleine und mittlere Unternehmen mit geringerer Marktkapitalisierung von Vorteil ist, wurde der Brokerbot mit dieser Idee im Hinterkopf entwickelt.
Orderbuchmärkte und Spread
Traditionelle Aktienmärkte sind nach Auftragsbüchern organisiert. Für jede gehandelte Aktie gibt es eine Liste von Aufträgen, bei denen die Händler ihr Interesse an einem Kauf oder Verkauf bekundet haben. Zum Beispiel könnte jemand bereit sein, Nestlé-Aktien für 120 CHF zu verkaufen, und ein anderer ist bereit, sie für 115 CHF zu kaufen. Wenn keine anderen Aufträge dazwischen liegen, werden diese 5 CHF als "Spread" bezeichnet. In der empirischen Literatur wird der Spread häufig als Maß für die Liquidität eines Marktes verwendet. Ist der Spread eng, kann man kaufen und verkaufen, ohne viel Geld zu verlieren. Wenn Sie z.B. 100 Aktien zu 120,00 CHF kaufen, es sich dann anders überlegen und sie sofort wieder für 119,95 CHF verkaufen, kostet Sie der Sinneswandel 5 CHF. Aber wenn die Spanne so groß ist wie im ersten Beispiel, hätten Sie 500 CHF oder etwa 5 % Ihres Geldes verloren. Hier kommt die alte deutsche Börsenweisheit "Hin und her macht Taschen leer." (Hin und her macht Taschen leer.) her.
Bei den sehr liquiden und beliebten Aktien und Kryptowährungen können Sie kaufen und verkaufen, ohne sich groß um den Spread zu kümmern. Es gibt immer Hunderte von Händlern, die auf dem Markt aktiv sind, Preise stellen und bereit sind, als Gegenpartei für Ihren Handel zu fungieren, wenn Sie kaufen und verkaufen möchten. Viele von ihnen tun dies sogar zur gleichen Zeit an beiden Enden. Dies sind die professionellen Market Maker. Im obigen Beispiel könnten sowohl die Notierung bei 119,95 für den Verkauf als auch die Notierung bei 120,00 für den Kauf von ein und demselben Market-Maker stammen. Sie geben diese Aufträge nicht auf, weil sie kaufen oder verkaufen wollen, sondern weil sie wissen, dass für jede Person wie Sie, die 100 Aktien zu 120 CHF kauft, in wenigen Minuten eine andere Person wie Sie auftauchen wird, die wiederum 100 Aktien zu 119,95 CHF verkauft, wodurch sie 5 CHF verdienen können. Diese 5 CHF sind im Wesentlichen eine Gebühr, die Sie für den Service bezahlen, sofort kaufen zu können und nicht auf einen echten Verkäufer warten zu müssen.
Market Making kann bei Aktien, die sehr beliebt sind, sehr profitabel sein [...]
Market Making kann bei Aktien, die sehr beliebt sind und ständig gehandelt werden, sehr profitabel sein. Bei weniger beliebten Aktien, wie z. B. den Aktien der bekannten Schweizer Zeitung NZZ, kommt es dagegen nicht so häufig zu Abschlüssen. Manchmal vergeht sogar ein ganzer Tag , ohne dass eine einzige Aktie den Besitzer wechselt (z.B. am 14. Dezember). Das macht die Tätigkeit der Market Maker sehr risikoreich. Wenn er eine Aktie von Ihnen kauft, hat er keine Ahnung, wann und zu welchem Preis er sie wieder loswerden kann.
Dies wird als Bestandsrisiko bezeichnet.
Um dieses Risiko auszugleichen, benötigen die Market Maker eine höhere Vergütung für ihre Dienstleistung, die sich in einem deutlich höheren Spread niederschlägt. Im Falle der NZZ beträgt der Spread derzeit 495 CHF, also etwa 7 %. Aber die NZZ ist ein sehr bekanntes Unternehmen mit Tausenden von Aktionären und einer Marktkapitalisierung von 300 Millionen Schweizer Franken.
Für die weniger bekannten und kleineren Unternehmen funktionieren die traditionellen Märkte noch schlechter.
Für die weniger bekannten und kleineren Unternehmen funktionieren die traditionellen Märkte noch schlechter. Radio Zürisee zum Beispiel wurde im ganzen Jahr 2020 nur 18 Mal gehandelt. Bei diesen 18 Abschlüssen wechselten 55 Aktien den Besitzer, was einem Handelsvolumen von etwas mehr als 10'000 CHF entspricht. Die ZKB, die diesen Markt betreibt, hat beschlossen, ihn bis Ende Jahr zu schliessen, so dass nur noch zwei Banken den Handel mit solchen Aktien betreiben.
Neue Lösungen für kleine und mittelgroße Unternehmen und Start-ups
Für kleine und mittlere Unternehmen oder Start-ups funktionieren die traditionell organisierten Märkte nicht so gut, und die Blockchain-Technologie wird daran nichts ändern.
Die Replikation der Organisation traditioneller Orderbücher auf einer Blockchain löst die dysfunktionale Struktur nicht auf magische Weise. Die Blockchain-Technologie ermöglicht es uns jedoch, neue Wege für die Gestaltung von Märkten für den Long Tail von Vermögenswerten zu finden, deren Marktkapitalisierung nicht in die Milliarden geht. Und eine sehr innovative und erfolgreiche Börse, die dies getan hat, ist Uniswap. Das tägliche Handelsvolumen auf Uniswap beträgt derzeit rund 2 Milliarden Dollar. Das liegt in der gleichen Größenordnung wie das Handelsvolumen des Schweizer Aktienmarktes.
Anstelle eines Auftragsbuchs verfügt Uniswap jedoch über einen sogenannten Liquiditätspool für jeden gehandelten Token. Auf einer abstrakten Ebene kann dieser Liquiditätspool als ein fortlaufendes Auftragsbuch mit einer unendlichen Anzahl von unendlich kleinen Aufträgen gesehen werden, die über eine Preisspanne verteilt sind, die von denjenigen festgelegt wird, die die Liquidität bereitstellen. Wenn sich die Preisspanne über beide Seiten des aktuellen Preises erstreckt, muss der Liquiditätsanbieter sowohl den angebotenen Token als auch die verwendete Währung anbieten. Anfangs dachten viele Nutzer, dass die Art und Weise, wie Uniswap einen Markt strukturiert, nur ein Hack war, um die Tatsache zu umgehen, dass es sehr teuer ist, ein Orderbuch auf der Ethereum-Blockchain zu speichern, und dass sie mit ihrer speziellen Struktur einige Gebühren sparen wollten. Mit der Zeit erkannten die Händler jedoch, dass dies auch aus finanzieller Sicht eine überlegene Marktstruktur sein kann, die eine sehr leichtgewichtige und robuste Möglichkeit bietet, Liquidität für ein Token zu schaffen.
Mit Uniswap entfällt die Notwendigkeit, professionelle Market Maker einzusetzen, die die Märkte ständig überwachen und ihre Positionen aktiv verwalten.
Mit Uniswap entfällt die Notwendigkeit, professionelle Market Maker zu beschäftigen, die die Märkte ständig überwachen und ihre Positionen aktiv verwalten. Dank einer Eigenschaft, die als Pfadunabhängigkeit bezeichnet wird, ist es relativ sicher, auf Uniswap passiv Liquidität bereitzustellen. Potenzielle Gewinne und Verluste werden viel besser vorhersehbar, so dass Liquiditätsanbieter ihre Liquidität über Monate hinweg auf Uniswap halten können, ohne sie ständig im Auge behalten zu müssen. Dies ermöglicht es, einen Markt für einen illiquiden Vermögenswert mit viel weniger Aufwand als auf traditionellen Märkten in Gang zu bringen. Traditionelle, auf Orderbüchern basierende Märkte brauchen einen ständigen Zufluss von Aufträgen, um richtig zu funktionieren, sonst sind sie für professionelle Market Maker nicht interessant genug. Bei Uniswap hingegen reicht es aus, wenn einige Token-Inhaber ihre Token passiv in den Liquiditätspool einbringen, wodurch die Eintrittsbarriere drastisch gesenkt wird.
Aktionariat Startet den Brokerbot zur Erschließung der Liquiditätsprämie
Wir von Aktionariat haben den Wert von uniswap-ähnlichen Märkten schon früh erkannt und uns bei der Entwicklung des Aktionariat Brokerbots davon inspirieren lassen. Dabei haben wir den Brokerbot sorgfältig auf die Bedürfnisse der Schweizer Emittenten von tokenisiert Aktien zugeschnitten. Der wichtigste Unterschied ist, dass der Brokerbot unter der Annahme entwickelt wurde, dass die gesamte Liquidität vom Emittenten bereitgestellt wird.
Dies hat zwei wichtige Vorteile. Erstens erlaubt es uns, administrative Funktionen hinzuzufügen, die dem Emittenten die Macht geben, den Brokerbot zu kontrollieren, ihn auf Wunsch abzuschalten oder den Preis manuell anzupassen. Dies ist bei Uniswap nicht möglich und rechtlich schwierig, wenn sich Token, die anderen gehören, im Liquiditätspool befinden. Ein zweiter und etwas überraschender Vorteil ist, dass wir durch das Angebot von Aktien, die dem Unternehmen selbst gehören, den typischen Nullsummencharakter traditioneller Märkte in ein Szenario verwandeln, in dem jeder nach einem Handel besser dastehen kann! Dies verdient eine genauere Erläuterung.
Normalerweise sind die Finanzmärkte Nullsummenspiele. Wenn Alice eine Aktie zu einem Preis von 100 CHF an Bob verkauft, hat einer von beiden etwas gewonnen und einer etwas verloren. Wenn der wahre Wert der Aktie 102 CHF beträgt, hat Alice 2 CHF verloren. Liegt der wahre Wert der Aktie bei 98 CHF, hat Bob durch den Handel 2 CHF verloren. Wenn Alice dieselbe Aktie von einem Unternehmen kauft, das sich Geld beschaffen will, ändert sich dies grundlegend. Wenn man bedenkt, dass das Unternehmen die 100 CHF, die es von Alice erhält, wenn sie die Aktie kauft, produktiv nutzen kann, kann die Transaktion für alle Beteiligten einen Gewinn bedeuten. Nehmen wir als Beispiel an, dass es 99 ausstehende Aktien im Wert von je 102 CHF gibt, so dass das gesamte Unternehmen 10'098 CHF wert ist. Nun verkauft das Unternehmen die 100. Aktie für 100 CHF an Alice. Da das Unternehmen Kapital aufnehmen will, können wir davon ausgehen, dass es einen Weg gefunden hat, diese 100 CHF produktiv zu nutzen und sie in etwas zu verwandeln, das 102 CHF wert ist. Nach der Transaktion ist das Unternehmen also 10'202 CHF wert, und jeder Aktionär besitzt eine Aktie im Wert von 102,02 CHF. Auch wenn das Unternehmen die Aktie unter dem fundamentalen Wert einer Aktie verkauft hat, ist jeder Aktionär, auch Alice, durch die Transaktion ein wenig reicher geworden.
Wenn man normalerweise Aktien eines Unternehmens kauft, "investiert" man nicht wirklich in dieses Unternehmen, [...] aber wenn man Aktien über den Brokerbot kauft, fließen die Gelder direkt an das Unternehmen.
Mit der Aktionariat Art und Weise, wie ein Markt organisiert ist, hat Impact Investing tatsächlich eine Wirkung! Wenn Sie normalerweise Aktien eines Unternehmens kaufen, "investieren" Sie nicht wirklich in dieses Unternehmen, sondern geben nur einem anderen Aktionär Geld. Wenn Sie jedoch Aktien über den Brokerbot kaufen, fließen die Gelder direkt an das Unternehmen, wo sie produktiv eingesetzt werden können und eine tatsächliche Wirkung entfalten, wodurch Ihr Kauf zu einer echten Investition wird.
